‘Aandelenmarkten bewegen zich recentelijk niet langer trendmatig. Er zijn diverse verstorende factoren en oude wetmatigheden lijken niet meer te gelden. Dat maakt de selectie van ondernemingen voor de portefeuille nog belangrijker.’ Sander Zondag, Chief Investment Officer bij OBAM Investment Management en beheerder van het wereldwijde aandelenfonds OBAM, vertelt hoe hij omgaat met de nieuwe en onzekere ontwikkelingen.

‘Dat de Verenigde Staten nagenoeg een handelsoorlog zijn begonnen, zelfs tegen bevriende handelsnaties, is wel de grootste schok. Daarnaast zijn er geopolitieke spanningen met Rusland, China en Iran. Door de politieke omwenteling in de VS is de Amerikaanse dollar de afgelopen maanden fors verzwakt ten opzichte overige valuta’s zoals de euro. En de hoge waarderingsdiscrepantie die er was tussen vergelijkbare Amerikaanse en Europese ondernemingen is aan het afnemen. Omdat Amerikaanse beurzen niet altijd meer een logische eindbestemming van een wereldwijde belegger lijken’, schetst Zondag recente ontwikkelingen die aandelenkoersen beïnvloeden.

Het is volgens Zondag voor actieve beleggers meer complex geworden om in dit onzekere tijdsgewricht met convictie te investeren. ‘Het is dan ook nog belangrijker om vast te houden aan de OBAM’s beleggingsstijl die zich richt op kwaliteitsaandelen. Waarbij we actief en met focus alleen dominante en unieke bedrijfsmodellen selecteren, die wel tegen een stootje kunnen of hier zelfs sterker van worden.’

‘De afgelopen jaren bewogen aandelenmarkten heel erg trendmatig en waren heel erg geconcentreerd op grote marktkapitalisaties en Amerikaanse aandelen. Dan kun je er als belegger mee wegkomen als je een wereldwijde index volgt. Dan beweeg je gewoon trendmatig mee. Maar nu grote aandelenmarkten heel anders bewegen, moet je als belegger toch breder kijken. Je kunt nu niet meer zomaar de wereldwijde index kopen, want dan zit je in regio’s, landen en sectoren of zit je met marktgewichten die geenszins optimaal zijn gezien de huidige ontwikkelingen.’

Fondsevent 2025
Sander Zondag spreekt op Fondsevent 2025 over “Hoe je ook in de huidige turbulente tijden de juiste ondernemingen kunt selecteren”. Kom op 29 september naar Fondsevent. Meld u hier aan.

Volatiliteit

De huidige complexiteit en volatiliteit biedt actieve fondsbeheerders mogelijkheden om zich te onderscheiden, aldus Zondag. ‘Door de onzekerheid over handelstarieven gingen markten recent en masse omlaag. Waarbij diverse bedrijfstakken en ondernemingen ten onrechte sterk werden afgestraft. Dan kunnen wij de parels eruit vissen. Zoals onder meer enkele dominante technologie-ondernemingen waar de door AI en cloud gedreven innovatie onverminderd sterk doorgaat. Hun bedrijfsmodellen hebben vrijwel niet of erg beperkt met China te maken. Deze aankopen hebben goed gewerkt, want de koersen herstelden zich snel nadat de paniek enigszins uit de markten verdween. Als actieve manager kunnen we zo optimaal profiteren van meer extreme marktuitslagen, zowel naar boven als naar beneden. Als indexbelegger ga je direct mee omlaag en daarna ook in lijn mee omhoog, maar een verbeterde positionering kun je ondertussen niet aanpassen.’

Verder biedt het afnemen van de ‘valuation mismatch’ tussen onder meer Amerikaanse en Europese bedrijven ook kansen voor actieve beleggers. Zondag: ‘Er is altijd een duidelijk verschil in waarderingsmaatstaven geweest, omdat de Amerikaanse kapitaalmarkt veel dieper, breder en omvangrijker is. Maar op een gegeven moment waren Europese bedrijven gemiddeld circa 35% goedkoper dan vergelijkbare Amerikaanse bedrijven of sectoren. Dat is vrij extreem.’

‘Soms is die hogere waardering voor Amerikaanse ondernemingen terecht, zoals in de technologie- en communicatiesectoren. Amerikaanse techbedrijven zijn innovatiever, winstgevender, hebben netwerkvoordelen en een duidelijke voorsprong op de concurrentie. Maar in veel andere sectoren is de forse premie voor Amerikaanse bedrijfsmodellen een vraagteken. Die hogere waarderingsdiscrepantie zie pas je de laatste maanden eruit lopen. Dat komt onder meer door een omwenteling van het binnen- en buitenlandbeleid van president Trump.’

Deglobalisering

Volgens Zondag is deglobalisering de onderliggende oorzaak van de recente trendwijziging op de aandelenmarkten. Die zette al in na de coronapandemie. Toen werd duidelijk hoe kwetsbaar ondernemingen zijn als ze voor productie of onderdelen afhankelijk zijn van één land of regio. En hoe de aanvoer stokt als dat land op slot gaat, zoals in het geval van China.

‘Goedkopere productie en outsourcing naar Azië is niet langer altijd positief voor Westerse bedrijven. Lange, wereldwijde aanvoerketens zijn een duidelijk risico geworden en bedrijven willen veelal dichter bij huis produceren. Van globalisering naar regionalisering. Populistische en nationalistische handelspolitiek met invoertarieven heeft deglobalisering nog een extra zet in de rug gegeven.’

Zondag beoordeelt voor de portefeuille van OBAM dan ook bedrijfsmodellen die niet per se afhankelijk zijn van een complexe, meer risicovolle wereldwijde aanvoerketen. ‘In de retailsector komt het merendeel van de producten uit Azië en China, zoals kleding en sportschoenen. Dat is een potentieel risico geworden.  Meer dan voorheen is het belangrijk om gedetailleerd te identificeren waar ondernemingen produceren en verkopen.’

Als wereldwijde belegger heeft Zondag de laatste tijd dan ook meer en meer in bedrijfsmodellen geïnvesteerd die veel meer regionaal of lokaal opereren. Dat verkort hun aanvoerketen en ze zijn minder vatbaar voor de tarievenoorlog.

Europa

Door de deglobalisering en de politieke omwenteling van de VS onder Trump ontstaan er mogelijk nieuwe machtsblokken. ‘Het blok van vrije Westerse landen onder aanvoering van de VS is meer onzeker geworden. Europa moet daardoor meer op eigen benen staan. Dat is op zich niet verkeerd, maar gaat nu wel heel snel. Voor cruciale sectoren als energie, technologie – halfgeleiders - en defensie moet Europa zeker minder afhankelijk worden van China, de VS, Taiwan en Rusland. Het rapport van Mario Draghi over de benodigde inhaalslag voor Europa om haar innovatie- en concurrentiekracht te verbeteren is een goede aanwijzing voor wat er nog moet gebeuren. Dat biedt voor wereldwijde beleggers mogelijkheden.’