Hoe hoger de aandelenallocatie naar Noord-Amerika, hoe lager het netto rendement. Dat gold het afgelopen halfjaar voor de beheerportefeuilles van ABN Amro, ING, InsingerGilissen, Rabobank en Van Lanschot Kempen. De traditionele focus van ABN Amro op Europese aandelen pakte goed uit.
Dat blijkt uit het halfjaarlijkse onderzoek van Investment Officer naar de kenmerken van de (neutrale) beheerportefeuilles van de vijf grote Nederlandse private banken.
ABN Amro boekte na kosten het hoogste absolute rendement. De bank belegt ten opzichte van de anderen verreweg het meest in Europese aandelen, en het minste in Noord-Amerikaanse aandelen. Waar de bank over geheel 2024 nog 2 tot ruim 4 procentpunt achterbleef bij haar concurrenten, was ze nu - onder de lastige omstandigheden van de afgelopen maanden - met een netto rendement van 1,7 procent als enige in staat een substantieel positief resultaat te behalen.
Regioverdeling aandelenportfolio en netto rendement totale portefeuille, eind juni 2025
‘Lastig’ kan als understatement worden gelezen. De handelsoorlog tussen de Verenigde Staten en de rest van de wereld zorgt voor ‘continue verandering in perspectief voor hele bedrijfssectoren en landen’, zo schrijft Maarten Kneepkens (foto), fiduciair beheerder van Van Lanschot Kempen,
in een toelichting op de cijfers. Dat resulteert in hoge volatiliteit, met name in aandelen, waarbij het voor beleggers de uitdaging is ‘door het lawaai heen te kijken’, aldus Kneepkens.
De consensus onder de vijf banken is dat aandelen niet bij het grof vuil gezet moeten worden. Van Lanschot Kempen handhaafde haar neutrale positie in aandelen, ABN Amro startte het jaar licht overwogen en bracht later haar positie naar neutraal en ING begon het jaar neutraal, kocht na de correctie in april aandelen bij, maar bouwde die - door het herstel veroorzaakte - overweging in juni weer af naar neutraal.
InsingerGilissen en Rabobank zien nog meer perspectief: InsingerGilissen ging midden april juist van neutraal naar licht overwogen en Rabobank bracht haar overweging in de aanloop naar ‘Liberation Day’ wel deels terug, maar zegt overwogen te blijven. ‘We zagen de draai bij Trump’, aldus hoofd beleggingsstrategie Taoufik Boussebaa (foto),
‘maar we zagen ook de veerkracht van de economie en vooral de winstontwikkeling. Daarbij zijn er structurele aanjagers om positief te zijn over aandelen: met name de impact van generatieve AI en het streven naar strategische autonomie in Europa.’
Rendementen modelportefeuilles vijf grootste private banken eerste helft 2025
ABN Amro was dus de enige van de vijf banken die in dit ‘lastige’ klimaat een substantieel positief netto rendement haalde. De bank belegt al tijden strategisch meer in Europese aandelen dan haar concurrenten, al was er aan het begin van dit jaar tactisch wel sprake van een overweging in Amerikaanse aandelen. De bank draaide die in februari terug en pakte dus wel een deel van de ongunstige koersontwikkelingen in de VS mee.
Qua sectoren profiteerde ABN Amro van haar actieve overweging in de sector financials, een zwaardere weging in industrie en een onderweging in basismaterialen. Volgens Paul van Doorn (foto)
, senior equity manager bij ABN Amro, pakt binnen de aandelen ook de selectie positief uit in de eerste helft van het jaar. Europese financials zoals Banco Santander, Intesa Sanpaolo en AXA droegen daaraan bij. ‘Daarnaast zagen we de alternatieve beleggingen een mooie plus behalen. Dat kwam mede doordat enkele op de Londense beurs genoteerde energiefondsen werden overgenomen op hoge koersen. Dat stutte het beleggersvertrouwen in deze sector.’
InsingerGilissen behaalde het op één na beste resultaat en hield met 0,14 procent net de voeten droog. ‘Ondanks enkele tegenvallers binnen de aandelenselectie, zoals Alphabet, Apple en LVMH’, aldus senior portfoliomanager Gerwin Griffioen (foto) van de private bank.
Om de onzekerheden in te perken, tuigde InsingerGilissen de afgelopen maanden enkele beschermingconstructies op. In januari kocht de bank een verzekering tegen dalingen op de Amerikaanse aandelenmarkt, een warrant put spread. ‘Die bewees in maart en april zijn waarde’, aldus Griffioen. InsingerGilissen paste meer beschermingsconstructies toe: in mei dekte de bank het dollarrisico verder af en kocht ze een positie in een wereldwijde aandelen-ETF met een min vol-strategie.
Daarnaast profiteerde de portefeuille volgens Griffioen mede van de nadruk op Europese aandelen. ‘Die werden gesteund door het vooruitzicht op overheidsinvesteringen in defensie en infrastructuur, met name in Duitsland.’
UnitedHealth, factoren, smallcaps
ING, Rabobank en Van Lanschot Kempen zaten het afgelopen halfjaar een stuk zwaarder in Amerikaanse aandelen dan ABN Amro - en in mindere mate InsingerGilissen. Dat was dan ook een van de redenen dat deze drie banken negatieve netto rendementen boekten.
ING haalde bruto wel een klein positief rendement, maar dook onder de streep door de gebruikelijke kosten. Het rendement was overigens keurig in lijn met dat van de benchmark en ING scoort daarmee van de vijf banken het beste relatieve rendement. Dat was met name te danken aan de selectie binnen aandelen, zegt investment manager Nathan Levy (foto). Die selectie leverde een positieve bijdrage van 0,6 procentpunt:
‘Met onder meer het aandeel Prosus in de cyclische consumentensector, en geen positie in Tesla. In de industriesector droeg Vinci het meeste bij en in de nutssector Iberdrola.´ De sector gezondheidszorg viel tegen. Levy: ‘Met zorgverzekeraar UnitedHealth als toonbeeld daarvan.’ Het Amerikaanse gezondheidsbedrijf verloor in de eerste helft van 2025 ruim 37 procent van zijn beurswaarde. Ook met de alternatives (strategisch 5 procent) boekte ING het afgelopen halfjaar weinig succes. Vastgoed en grondstoffen, twee belangrijke onderdelen van die portefeuille, boekten verlies (respectievelijk min 6,4 procent en min 5,5 procent).
Rabobank wijst erop dat de aandelenwereldindex (MSCI ACWI) het eerste halfjaar minus 2,9 procent scoorde. Het gegeven dat Rabobank overwogen was in aandelen, betekende dus sowieso al een negatieve bijdrage aan het rendement. Los daarvan leverde ook Rabobanks factorstrategie geen positieve bijdrage. ‘Met name wat betreft de factoren kwaliteit, smallcap en min vol’, aldus Boussebaa.
Ook Van Lanschot Kempen had last van de achterblijvende koersontwikkeling van kleine ondernemingen. De helft van de achterstand op de benchmark was toe te schrijven aan de positie in smallcaps. De selectie van aandelen leverde eveneens geen positieve bijdrage. Wel zorgden wijzigingen in de sectorallocatie voor een betere spreiding in de aandelenportefeuille, en een gunstiger verhouding tussen risico en rendement. Zo voegde de bank Siemens toe in de industriesector (net als ING), Marathon Petroleum in de energiesector in BHP Group in basismaterialen.
Geluwd
En hoe wordt dit ‘lastige’ halfjaar vervolgd? Nieuwe recordstanden op diverse aandelenbeurzen eind juni doen Levy (ING) concluderen dat de storm van de handelsoorlog ‘inmiddels wat geluwd’ is. Ook meevallende bedrijfs- en economische cijfers dragen daaraan bij, vindt hij. Ook Boussebaa (Rabobank) blijft zoals gezegd positief over aandelen, maar houdt een voorbehoud bij de ontwikkelingen in Europa. ‘De Europese markt is zeker aantrekkelijker geworden, maar voor een bestendige vooruitgang is implementatie van het plan van Draghi nodig. Dat moet de noodzakelijke groei van productiviteit en innovatiekracht bewerkstelligen.’
Van Lanschot Kempen houdt in het algemeen iets meer een slag om de arm. ‘Wij voorzien dat de wereldwijde economische groei onder het trendmatige niveau zal dalen, waardoor winstverwachtingen wereldwijd over het algemeen neerwaarts worden bijgesteld’, zegt Kneepkens.
Voor geen van de banken zijn deze verwachtingen er echter redenen te gaan morrelen aan de stragische uitgangspunten van de portefeuilles. Nog wat breder spreiden wellicht, of wat meer zekerheden inbouwen, zo wordt hier en daar geopperd, maar over de hele linie is van grote verschuivingen geen sprake.
Obligaties
De ontwikkelingen op de obligatiemarkten het afgelopen halfjaar gaven daar ook geen aanleiding toe. Het handelen van de Amerikaanse president Trump veroorzaakte weliswaar flinke schokgolven, maar uiteindelijk rolde er de afgelopen maanden nog een bescheiden positief rendement uit.
De flinke rentesprongen, in reactie op wisselende verwachtingen en onzekerheden met betrekking tot de budgettaire plannen van overheden, raakten vooral staatsobligaties en de categorie high yield. Maar ook deze onrust ebde voor een flink deel weer weg.
De banken ‘klagen’ dan ook niet over hun obligatieportefeuilles. Wel probeerden ze met diverse manoeuvres het rendement te verhogen. Daarbij waren ze het niet altijd met elkaar eens. Zo verlaagde ING in maart de weging in high yield naar onderwogen, meldt Levy. De weging in staatsobligaties werd tegelijkertijd verhoogd tot neutraal, wat eind juni weer werd teruggedraaid. Tezamen leverde dat 0,1 procentpunt rendement op ten opzicht van de benchmark. ING was daarnaast de hele periode overwogen in investment-grade bedrijfsobligaties.
InsingerGilissen koos er juist voor in april zwaarder in high yield te gaan, wat overigens ook een positief resultaat opleverde. ‘Door de marktturbulentie waren in april de risico-opslagen opgelopen tot niveaus die volgens onze analyse een aantrekkelijke vergoeding boden voor het genomen risico’, aldus senior portfoliomanager Walter Leering (foto).
‘In de maanden daarna daalden de risico-opslagen weer dankzij hersteld beleggersvertrouwen en dat resulteerde in een positief resultaat op deze positie.’ Daarnaast bouwde InsingerGilissen in mei en juni Amerikaanse obligatieposities af ten gunste van Japan en opkomende markten.
ABN Amro: ander mandaat
ABN Amro biedt vanaf nu een andere modelportefeuille aan voor deze halfjaarlijkse vergelijking. Het ESG Fondsen Mandaat, dat de bank de afgelopen jaren naar voren schoof, voldoet niet meer aan het criterium dat het de ‘meest gebruikte neutrale fondsenportefeuille’ is voor klanten met belegd vermogen van 1,5 miljoen euro. Het mandaat heeft namelijk een instapdrempel van 100.000 euro en trok in de loop der jaren meer klanten aan met een gemiddeld lager vermogen dan dat bedrag.
In plaats daarvan zijn nu de gegevens opgenomen van het ESG Beleggen Mandaat. Dat is een bredere oplossing van ABN Amro, met een instapdrempel van 500.000 euro. Het is ook het mandaat dat het meest gebruikt wordt door ‘de categorie 1,5 miljoen’. Het ESG Beleggen Mandaat is volledig in lijn met de doelstellingen van het Klimaatakkoord van Parijs.
Ook Rabobank maakte keuzes in die richting. Europese obligatieposities werden in de loop der maanden uitgebreid en de bank ging meer beleggen in schuldpapier van opkomende markten, in lokale valuta. Boussebaa: ‘Omdat de rentes daarop veelal een stuk hoger liggen dan de inflatie.’ Rabobank signaleert ook dat haar ‘tilt naar kwalitatieve bedrijfsobligaties en risicovolle obligatiesegement ten koste van veilige staatsobligaties’ goed uitpakte.
Daarentegen meldt ABN Amro dat het rendement op haar high yield-leningen en ook op de leningen in opkomende markten achterbleef bij de benchmark. Ook met haar hele obligatieportefeuille bleef de bank net onder de benchmark steken. ‘Het renteverschil tussen Europa en de VS is dit jaar kleiner geworden’, aldus Paul van Doorn, ‘waar we anticipeerden op een tegengestelde beweging.’
Van Lanschot Kempen, tot slot, nam in het eerste kwartaal winst op Amerikaanse aandelen en stak die winst in staatsoblgaties van datzelfde land. Op dat moment daalden de rentes nog, maar vervolgens kwamen de obligatiekoersen onder druk te staan door de oplopende zorgen over de financierbaarheid van de Amerikaanse staatsschuld. De bank bleef echter bij zijn keuze en kon vervolgens blij zijn met het herstel in zowel de Amerikaanse als (onderwogen) Europese obligatieportefeuille.
Benchmarks modelportefeuilles banken 30 juni 2025
Verantwoording
Investment Officer onderzoekt sinds 2018 de meest gebruikte neutrale fondsenportefeuilles van ABN Amro, ING, InsingerGilissen, Rabobank en Van Lanschot Kempen voor vermogensbeheerklanten met een belegd vermogen van 1,5 miljoen euro. Alle vijf deelnemende banken leveren voor dit onderzoek gedetailleerde, actuele informatie aan. De invulling van de portefeuilles verschilt per bank. ABN Amro levert de resultaten van het ESG Beleggen Mandaat, ING het ING Select Fund, InsingerGilissen de Beheerstrategie Bewust Gebalanceerd, Rabobank die van Rabobank Beheerd Beleggen Exclusief en Van Lanschot Kempen van de portefeuille Actief.
Op de pagina Modelportefeuilles kunt u eerdere artikelen lezen over de prestaties van de portefeuilles van de Nederlandse banken. Ook vindt u hier de actuele asset allocaties van ABN Amro, ING, InsingerGilissen, Rabobank en Van Lanschot Kempen
