De Amerikaanse economie leunt steeds minder op de consument en steeds meer op AI-investeringen. De echte winst van kunstmatige intelligentie moet echter nog komen, stelt Anita Patel (equity investment director bij Capital Group).

De Amerikaanse consument is traditioneel de motor voor de economie van de Verenigde Staten, met een bijdrage van ongeveer 70% aan het groeitempo. Het zwaartepunt is echter langzaam maar zeker aan het verschuiven. “AI-gerelateerde bedrijfsinvesteringen gaan een steeds grotere rol spelen bij het aanjagen van de economische groei”, vertelt Patel: “In het eerste kwartaal droegen private investeringen die grotendeels zijn gericht op kunstmatige intelligentie al 1 tot 1,5 procentpunt bij aan het Amerikaanse bbp. De totale investeringen in AI-infrastructuur bedragen dit jaar ruim $700 mrd.” Patel vergelijkt de omvang met de opkomst van China na de toetreding tot de Wereldhandelsorganisatie in 2001: “Veel economen zien dat als de grootste investeringsgolf in de moderne tijd. China investeerde indertijd ongeveer $20 biljoen in de industrialisatie van de eigen economie. Dat had enorme gevolgen voor de wereldhandel, grondstofstromen, inflatie en de arbeidsmarkt. De wereldeconomie kreeg indertijd een flinke boost en dat geldt ook voor de huidige investeringsgolf in AI-infrastructuur. Een verschil is dat de China-toetreding een grondstoffenintensieve hausse was, terwijl dit een elektriciteitsintensieve hausse is. Datacenters trekken elektriciteit aan, elektriciteit trekt het stroomnet aan en het net trekt industriële apparatuur en grondstoffen aan. Je kunt de nieuwe economie niet bouwen zonder de oude economie.”

De grootste knelpunten zijn stroom en chips. Het duurt 12 tot 18 maanden voordat een datacenter op het net is aangesloten. Nieuwe capaciteit voor kernenergie en zonne-energie komen pas over jaren beschikbaar, waardoor aardgas voorlopig het gat vult. In staten als Virginia en Ohio groeit bovendien het lokale verzet tegen de aanleg van nieuwe datacenters, die door het hoge verbruik de elektriciteitsprijzen daar snel doen stijgen. Het tweede knelpunt is de productiecapaciteit voor geavanceerde halfgeleiders, die sterk leunt op TSMC. De Taiwanese chipfabrikant investeert inmiddels $165 mrd in Amerikaanse fabrieken.
 

Portfolio Day 2026
Anita Patel spreekt op Portfolio Day 2026 over “Amerikaanse aandelen: nog altijd een kernpositie, of tijd om te herpositioneren”. Kom op 28 september naar Portfolio Day. Meld u hier aan.

De echte prijs is productiviteit

De markt stelt terecht de vraag wat al die investeringen opleveren. “De echte waarde van AI is productiviteitswinst”, benadrukt Patel: “Volgens onze inschattingen zou de productiviteitsgroei tegen het einde van het decennium kunnen uitkomen op 3 tot 4% per jaar. Vorig jaar waren er al kwartalen waarin de Amerikaanse productiviteit op jaarbasis zelfs met 5% toenam. Dat tempo werd dus al gehaald vóór de brede uitrol van generatieve AI op bedrijfsniveau. Die uitrol komt met vertraging, omdat organisaties hun processen moeten aanpassen. Juist daardoor hoeft de groei niet in te zakken zodra de investeringsgolf normaliseert. De Verenigde Staten hebben bovendien een sterk trackrecord als het aankomt op een groeiende productiviteit. Twee derde van de naoorlogse Amerikaanse groei komt uit productiviteitswinst.”

Twaalf kwartalen winstgroei

Met een koers-winstverhouding van 20 à 21 keer de verwachte winst noteren Amerikaanse aandelen met een premie ten opzichte van Europa. Volgens Patel is die premie absoluut te rechtvaardigen: “De Verenigde Staten zitten in het twaalfde opeenvolgende kwartaal van winstgroei. De consensusverwachting is dat de Amerikaanse bedrijfswinsten de komende drie kwartalen met ruim 20% op jaarbasis gaan groeien. Die consistentie zie je nergens anders ter wereld. De meeste beleggers denken daarbij aan de goede prestaties van de technologiesector, maar ook in materialen, energie, gezondheidszorg en nutsbedrijven wordt dubbelcijferige winstgroei verwacht.” De nettomarge van bedrijven in de S&P 500 Index komt in het tweede kwartaal naar verwachting uit rond 14%. De omzet groeit per saldo sneller dan kosten. Tegelijk is de index geconcentreerder dan ooit. De technologiesector groeide in tien jaar van 18% naar 38% van de S&P 500 Index en de tien grootste bedrijven zijn samen goed voor bijna 40%. In de eerste zes maanden van het jaar bleef het rendement van de Magnificent Seven echter ruim achter bij dat van de overige 493 bedrijven. Patel: “Marktconcentratie werkt twee kanten op. Het kan gunstig zijn wanneer een sector of groep bedrijven het goed doet, maar het kan pijnlijk zijn wanneer dat niet het geval is. Dit is dan ook een goed moment om een actieve, gespreide aanpak voor Amerikaanse aandelen te overwegen. Bij Capital Group volgen we ongeveer 2.500 bedrijven in de Verenigde Staten. Vorig jaar voerden we 7.500 gesprekken met bedrijfsmanagement, wat ons een uniek beeld geeft van wat er speelt in het Amerikaanse bedrijfsleven..”

Drie sectoren die de aandacht verdienen

De commerciële luchtvaart, platformbedrijven en farmacie behoren volgens Patel momenteel tot de interessantste delen van de Amerikaanse markt.  Boeing en Airbus vormen in de luchtvaart een duopolie met een orderportefeuille van ruim 14.500 vliegtuigen: “Motorenbouwers GE Aerospace en Rolls-Royce profiteren daarvan dankzij hoge service-inkomsten en een sterke pricing power. Maar het kan bijvoorbeeld ook lonen om met een frisse blik naar Uber te kijken. Het aandeel raakte uit de gratie door de vrees dat autonome voertuigen hun bedrijfsmodel zouden verstoren. Deze bedrijven hebben echter toegang nodig tot een consumentenplatform om op te schalen. Het platform van Uber heeft bijna 200 miljoen gebruikers per maand. De sectoren farmacie en biotech ogen ook aantrekkelijk vanuit waarderingsoogpunt, mede doordat de onzekerheid rond MFN-medicijnprijzen en tarieven lijkt weg te ebben. Met onze aanpak laten we zien dat het loont om naar individuele bedrijven te kijken in plaats van om de markt vanuit een bepaalde stijlaanpak te benaderen. Want sinds de Federal Reserve in 2022 de rente snel verhoogde, wisselen groei- en waardestijlen elkaar bovendien sneller af. Bij Capital Group proberen we die rotaties niet te timen, maar beleggen we in bedrijven die winst én dividend over de cyclus laten groeien. Juist die dividendgroei toont kapitaaldiscipline én het vertrouwen van het management in het toekomstige winstpotentieel.”

Bronnen winstgroeicijfers: FactSet Earnings Insight (https://insight.factset.com) en LSEG I/B/E/S.