Wij blijven onderwogen in de meeste aandelen uit ontwikkelde markten omdat het Amerikaanse beleid rond importheffingen nog steeds onduidelijk is, maar we zijn enthousiaster over activa uit opkomende markten. 

Inhoudsopgave
1. Asset-allocatie: voorzichtigheid blijft geboden in onzekere tijden
2. Aandelenregio's en -sectoren: opkomende markten onderscheiden zich
3. Vastrentende waarden en valuta: de dollar flopt
4. Wereldwijd marktoverzicht: Aandelen zijn veerkrachtig
5. Samengevat 

Asset-allocatie: voorzichtigheid blijft geboden in onzekere tijden
In mei wist president Trump de markten even af te leiden van zijn opeenvolgende aankondigingen van importheffingen met zijn belasting- en uitgavenwet ‘Big Beautiful Bill’. Helaas zal zijn recente beleid weinig bijdragen aan het verminderen van de economische onzekerheid op de lange termijn. Integendeel zelfs. Enerzijds zal het begrotingsplan het tekort van de VS op ongeveer 6,5 procent per jaar houden, wat betekent dat de schuldenlast van de Amerikaanse overheid verder zal oplopen. Ook stagflatie blijft een risico – de consensusramingen voor het Amerikaanse bbp zijn de afgelopen maanden sterk naar beneden bijgesteld, terwijl de inflatieverwachtingen ver boven de doelstelling van de Amerikaanse Federal Reserve blijven (zie Afb. 2).

Daarom behouden wij onze onderwogen positie in aandelen. De bedrijfswinsten in de opkomende economieën blijven verslechteren en het is zeer onzeker wanneer ze weer zullen aantrekken.

Even zorgwekkend is dat de economische zwakte gepaard gaat met een inflatie die aanhoudend boven de doelstellingen van de centrale banken ligt. Daardoor kunnen wij geen optimistische houding aannemen ten aanzien van obligaties, vooral omdat de Fed het moeilijk vindt om preventieve renteverlagingen te rechtvaardigen. Wij blijven ook overwogen in cash.

Afb. 1 - Maandelijks asset-allocatie overzicht
juni 2025 

Bron: Pictet Asset Management

Onze activiteitsindicator voor de ontwikkelde markten is gestegen – ondanks tekenen van zwakte in de Amerikaanse economie – terwijl de opkomende markten iets zijn afgekoeld, maar nog steeds stevig in de groeizone zitten. De groeikloof tussen de opkomende en ontwikkelde markten neemt sterk toe (in het voordeel van de opkomende economieën) en bedraagt momenteel 2,5 procentpunt, iets boven het gemiddelde van 2,3 procentpunt sinds 2011, maar wij verwachten dat dit tegen het einde van het jaar zal oplopen tot 3,5 procentpunt.

De economische activiteit in de VS ligt onder het gemiddelde en de prijsdruk op korte termijn blijft bestaan. Nieuwe Amerikaanse importheffingen zullen deze negatieve trends waarschijnlijk versterken, waardoor de handen van de Fed gebonden zijn. Preventief de rente verlagen om te voorkomen dat de economie te veel verzwakt op een moment dat de inflatie ver boven de doelstelling van 2 procent van de centrale bank ligt, brengt het risico met zich mee dat langlopende staatsobligaties nog agressiever worden verkocht.

De economische vooruitzichten van de eurozone verbeteren daarentegen. De desinflatoire trends, deels aangewakkerd door de zwakkere Amerikaanse dollar en de lagere energieprijzen, bieden de Europese Centrale Bank ruimte om de rente in de loop van het jaar twee of drie keer te verlagen. Ondertussen biedt de sterke Zwitserse frank de Zwitserse Nationale Bank ook ruimte om de rente te verlagen, mogelijk tot onder nul.

In de opkomende markten tonen onze indicatoren ondertussen dat het Chinese bbp boven de trend groeit, hoewel de handelsoorlog met de VS de economie enigszins afremt. Maar dankzij de ruime begrotingsruimte en de overvloedige binnenlandse liquiditeit verbeteren de economische vooruitzichten van China op middellange termijn, wat goed is voor andere opkomende landen. 

Onze liquiditeitsindicatoren laten zien dat een gesynchroniseerde, breed gedragen renteverlagingscyclus stevig op koers blijft. Van de 30 grootste centrale banken ter wereld voeren 23 een versoepelend beleid en slechts twee een verkrappend beleid. Op enkele uitzonderingen na is er weinig dat centrale banken weerhoudt om hun beleid verder te versoepelen. De Bank of Japan zal waarschijnlijk wel tegen de trend ingaan en wij verwachten nog één renteverhoging in deze cyclus.

Onze waarderingsindicatoren wijzen erop dat obligaties erg goedkoop zouden worden als de trendmatige groei verder vertraagt.  Door het herstel van de Amerikaanse aandelen zijn andere regio's relatief goedkoop. Amerikaanse aandelen zijn bijna cyclisch hoog gewaardeerd – de huidige koers-winstverhouding is 21, terwijl het gemiddelde sinds 1990 16,5 is. Onze verwachting voor de winstgroei in de VS is nu vrijwel stabiel en zal waarschijnlijk matig blijven bij het uitblijven van aanzienlijke belastingverlagingen of een verbetering van de Amerikaanse economie. Het winstsentiment van analisten voor Europese aandelen is recent gekelderd en ligt nu grotendeels in lijn met dat van de VS. Binnen de sectoren lijkt de gezondheidszorg het zwaar te hebben en heeft die nu bijna een recordniveau bereikt wat betreft relatieve aantrekkelijkheid.

Onze technische indicatoren geven een positief signaal voor aandelen, met een algemeen herstel van de trend in alle regio's. Tegelijk zien we dat de Amerikaanse dollar licht oververkocht is.  

Aandelenregio's en -sectoren: opkomende markten onderscheiden zich
Aandelen uit opkomende markten zijn in opmars. Sinds het begin van het jaar tot eind mei hebben ze een rendement opgeleverd van ongeveer 6 procent in lokale valuta. Dat staat in contrast met iets meer dan 1 procent voor Amerikaanse aandelen, gemeten aan de hand van MSCI-indexen.  Er zijn verschillende redenen waarom beleggers in deze beleggingscategorie overwogen moeten blijven.

Ten eerste is er de aanhoudende daling van de dollar. Een zwakke dollar gaat historisch gezien gepaard met stijgingen van aandelen uit opkomende markten, deels omdat een dalende dollar de relatieve aantrekkelijkheid van activa buiten de VS vergroot.

Ten tweede profiteren de opkomende economieën van tekenen van een afname van de handelsspanningen tussen de VS en China. Uit de lopende besprekingen tussen Washington en Peking blijkt dat 's werelds twee grootste economieën uiteindelijk tot een handelsakkoord zullen komen dat gunstig zou kunnen zijn voor opkomende landen.

Een derde positief punt is de bereidheid van China om zijn economie te stimuleren. De fiscale en monetaire steun die de Chinese autoriteiten de voorbije maanden hebben verleend, heeft de industriële productie ondersteund en zou de consumptiegroei moeten stimuleren, wat de totale activaklasse een impuls zou geven.

Uiteindelijk gaat het echter om economische outperformance. De kloof in de reële bbp-groei tussen opkomende en ontwikkelde economieën is sinds eind 2023 bijna ononderbroken toegenomen en zal naar verwachting toenemen tot meer dan 3 procentpunten tegen het einde van volgend jaar, tegenover momenteel iets meer dan 2 procentpunten.

Dat zou moeten leiden tot hogere winsten voor bedrijven in opkomende markten. Volgens consensusprognoses van analisten zullen de bedrijfswinsten in opkomende markten dit jaar en volgend jaar sneller groeien dan in de VS en Europa. Zoals Afb. 3 toont, zijn de winstprognoses voor bedrijven in opkomende markten naar boven bijgesteld, terwijl die voor hun tegenhangers in de ontwikkelde wereld, met uitzondering van Japanse bedrijven, naar beneden zijn bijgesteld.

Afb. 3 - In tegenstelling tot de ontwikkelde wereld worden de winstprognoses voor bedrijven in opkomende markten naar boven bijgesteld
Herzieningen bedrijfswinstprognose, %, per land/regio 

*Netto-upgrades van de winstverwachting per aandeel op 12 maanden in lokale valuta als percentage van de totale ramingen, (gemiddelde over 3 maanden), minus hetzelfde cijfer voor de MSCI All Country World Index (wereldwijde aandelen). Bron: LSEG, Pictet Asset Management. Gegevens per 22.05.2025.

Wij blijven overwogen in Zwitserse aandelen, die volgens ons beschermd zijn tegen de gevolgen van een dreigende vertraging van de Amerikaanse economie.

Het onderscheidende kenmerk van de Zwitserse markt is dat die een groot aantal bedrijven omvat in sectoren die minder gevoelig zijn voor conjunctuurschommelingen. Hoewel bedrijven in de gezondheidszorg, die een groot deel van de Zwitserse aandelenindexen uitmaken, te lijden hebben gehad onder bezuinigingen in de VS en onzekerheid over het prijsbeleid voor geneesmiddelen, blijven ze sterke winsten boeken - en wij verwachten dat hun winsten in de toekomst verder zullen verbeteren.

Wij hebben neutrale of onderwogen posities in de meeste andere aandelenmarkten. Wij zijn onderwogen in de VS omdat we van mening zijn dat de waarderingen niet in overeenstemming zijn met de verslechterende economische vooruitzichten van het land. De koers-winstverhoudingen van Amerikaanse aandelen lijken te zullen dalen van het huidige niveau van 21 in een beleidsklimaat dat beleggers ertoe aanzet om meer van hun kapitaal aan binnenlandse markten toe te wijzen.

Wat de sectoren betreft blijven wij overwogen in financials, die zullen profiteren van een steilere rentecurve en mogelijke deregulering onder de huidige regering Trump. Banken en financiële instellingen hebben een gezonde winstdynamiek en worden tegen redelijke waarderingen verhandeld.  

Vastrentende waarden en valuta: de dollar flopt
Het wisselvallige beleid van president Trump op het gebied van invoerheffingen en zijn begrotingsprogramma dat het begrotingstekort verhoogt, wegen op de dollar.

De Amerikaanse munt heeft sinds januari al 8 procent van zijn waarde verloren door toenemende bezorgdheid over de geloofwaardigheid van het beleid van de Amerikaanse regering.

Bovendien is de gelijktijdige sell-off van de dollar en Amerikaanse staatsobligaties na de onrust op de markten rond Liberation Day een zorgwekkend fenomeen. De breuk in de langdurige relatie tussen het vlaggenschip van de Amerikaanse economie en de Amerikaanse munt wijst op een verslechtering van de status van de dollar als veilige haven.

Wij verwachten dat de dollar nog verder zal dalen. Daarom verhogen wij onze overweging in valuta's van ontwikkelde markten naar overwogen, omdat wij verwachten dat de gestage appreciatie van deze valuta's in de komende maanden de waarderingskloof ten opzichte van de Amerikaanse munt zal helpen verkleinen.

Onze neutrale positie in Amerikaanse staatsobligaties blijft ongewijzigd. De termijnpremie – een component van de rendementen op Amerikaanse staatsobligaties – heeft het hoogste niveau in meer dan tien jaar bereikt, wat aangeeft dat beleggers een extra vergoeding eisen boven de staatsrente voor het aanhouden van langlopende obligaties. Toch zouden staatsobligaties wat steun moeten vinden van de renteverlagingen – de Fed zal naar verwachting dit jaar nog een of twee keer de rente verlagen.

Een zwakkere dollar ondersteunt obligaties uit opkomende markten. Wij blijven overwogen in obligaties in lokale valuta dankzij de gunstige binnenlandse fundamentals, lagere olieprijzen en hoge relatieve reële rentes. Onze overwogen positie in bedrijfsobligaties uit opkomende markten is gebaseerd op de verwachting dat opkomende economieën veerkrachtig zullen blijven en sneller zullen groeien dan hun ontwikkelde tegenhangers. Wij verwachten ook dat de centrale banken van opkomende markten, waaronder de People's Bank of China, de rente verder zullen verlagen om de economie te ondersteunen.

Op het gebied van kredieten behouden wij onze overwogen positie in Europese hoogrentende obligaties. Deze beleggingscategorie profiteert van een aantrekkelijkere waardering dan zijn Amerikaanse tegenhanger.

We worden steeds enthousiaster over goud. Het edele metaal kent al een sterke structurele vraag vanuit centrale banken in opkomende markten en zal waarschijnlijk nog meer kopers aantrekken van beleggers die zich willen indekken tegen een zwakkere dollar, inflatierisico's en geopolitieke onzekerheid. 

Wereldwijd marktoverzicht: Aandelen zijn veerkrachtig
Wereldwijde aandelen stegen afgelopen maand en herstelden zich na de onrust in april over de invoerheffingen van Trump.

De S&P 500 boekte zijn beste maandprestatie in meer dan een jaar en zijn beste mei sinds 1990 met een stijging van meer dan 6 procent. Dat was het gevolg van sterke bedrijfswinsten: volgens gegevens van LSEG overtrof driekwart van de bedrijven de winstverwachtingen voor het eerste kwartaal. De S&P 500 kreeg ook een boost door een rally in de sectoren IT en communicatiediensten, die samen twee vijfde van de Amerikaanse benchmark uitmaken.

Groeisectoren deden het over het algemeen goed, net als industriële sectoren, financiële sectoren en de duurzame consumptiegoederen. De gezondheidszorg daarentegen sloot ongeveer 3 procent lager af, omdat beleggers zich zorgen maakten over Trumps plannen om de prijzen van voorgeschreven geneesmiddelen te verlagen.

Regionaal waren de aandelenwinsten breed gespreid en boekten alle belangrijke regio's positieve rendementen. Aandelen uit opkomende markten stegen met meer dan 3 procent in totaal, ondersteund door sterke prestaties van Latijns-Amerikaanse aandelen.

Aandelen uit de eurozone stegen met bijna 6 procent in lokale valuta, omdat beleggers positief reageerden op de optimistische economische cijfers. De industriële productie steeg in de eerste drie maanden van het jaar met 2,2 procent, de eerste stijging na zeven kwartalen van krimp dankzij een solide buitenlandse vraag, terwijl de PMI voor de verwerkende nijverheid het hoogste niveau sinds 2022 bereikte. Er was ook enig optimisme dat defensie- en andere fiscale uitgavenplannen de groei op langere termijn zouden kunnen ondersteunen.

Bij de vastrentende waarden wogen de zorgen over het groeiende begrotingstekort in de VS op de Amerikaanse staatsobligaties, die hun eerste maandverlies van het jaar boekten.

Ook Japanse staatsobligaties hadden het moeilijk, met rendementen op langlopend papier die flirtten met recordhoogtes (zie Afb. 5). Dat weerspiegelde de bezorgdheid over de vraag naar obligaties aan het lange einde van de curve. Japanse levensverzekeraars hebben al aan de meeste wettelijke vereisten voor het aanhouden van dergelijk schuldpapier voldaan, terwijl de Bank of Japan is begonnen met kwantitatieve verkrapping en dus langzaam haar eigen voorraad JGB's verkoopt.

De dollar sloot mei grotendeels stabiel af ten opzichte van een mandje van valuta's
en consolideerde daarmee zijn verliezen sinds het begin van het jaar van ongeveer 8 procent. Het Britse pond bereikte het hoogste niveau in drie jaar tegenover de Amerikaanse dollar dankzij beter dan verwachte economische cijfers (onder meer over de detailhandelsverkopen) en verbeterende handelsbetrekkingen tussen de twee landen.

Samengevat 

Barometer juni 2025
Activa-allocatie
Wij blijven onderwogen in aandelen omdat we verwachten dat de wereldwijde economie door de invoerheffingen zal worden getroffen. De inflatie in de VS ligt echter boven de doelstelling, waardoor we neutraal blijven ten aanzien van obligaties. Als gevolg daarvan blijven wij overwogen in cash.

Aandelenregio's en -sectoren
Wij zijn overwogen in aandelen uit opkomende markten, omdat de opkomende economieën op middellange termijn naar verwachting beter zullen blijven groeien dan hun ontwikkelde tegenhangers.

Vastrentende waarden en valuta's
We verlagen onze rating voor de dollar ten opzichte van de belangrijkste ontwikkelde valuta's. Een verdere verzwakking van de dollar zal waarschijnlijk gunstig zijn voor lokale obligaties uit opkomende markten, waar wij onze overwogen positie behouden.

Informatie, meningen en schattingen in dit document weerspiegelen een oordeel op de oorspronkelijke publicatiedatum en zijn onderhevig aan risico's en onzekerheden die ertoe kunnen leiden dat de werkelijke resultaten wezenlijk verschillen van de hierin gepresenteerde resultaten.